대우建FI "금호산업 증자 먼저, 채권회수 나중"

대우건설 (3,960원 ▼55 -1.37%) FI들이 제안한 금호산업 (3,210원 ▼30 -0.93%) 워크아웃 방안은 한마디로 '先 증자-後 채무조정'으로 요약된다.


전통적인 기업 구조조정 방식인 '채권단의 감자를 전제한 채무재조정 → 기존 주주의 경영권 포기와 감자 → 채권단 출자전환 → 유상증자와 사업구조조정' 등의 순서를 바꾼 것. 즉 가장 민감해 하는 감자여부와 범위 등에 대해서는 외부자금 수혈을 먼저 단행해 기업을 먼저 되살리고 그 이후 채권자와 주주의 손실을 최소화하는 방식이다.

이 같은 구조조정의 패러다임 전환이 성공할 경우 채무재조정 과정에서 FI는 물론, 금호산업 CP나 회사채를 산 개인투자자도 원리금 전액을 받을 수 있고 기존 주주들이 감자를 할 필요성이 없어진다는 것. 이 같은 아이디어는 협의회를 이끌고 있는 미래에셋맵스 PEF 등이 주도해 만들어진 것으로 전해졌다.

2.2조 수혈 통해 "경영권 받고, 빚 갚고, 아시아나 살리고...."


이를 위해 FI협의회는 우선 신규 투자자의 모집부터 제안했다. 기존 채권은행(8000억원)에 더해 외국계 은행(7000억원), 국내 연기금(7000억원)을 더 끌어 들여 2.2조원의 자금수혈부터 하도록 한 것.

이들이 주당 5000원에 금호산업 유상증자를 단행, 이들 신규 투자자가 금호산업 지분 51%를 보유한 최대주주가 되도록 하는 방식이다.

동시에 금호산업으로부터 풋백옵션 차액(2.6조원)을 받아야 하는 대우건설FI와 나머지 무담보채권자(0.9조원)도 이들 채권을 주당 8900원에 전액 출자전환에 참여한다. 이에 따라 이들은 금호산업 지분 44%를 보유하게 된다.

대신 산업은행이 제안했던 대우건설 지분 주당 1만8000원에 매각은 무산되고 대우건설FI들이 그대로 지분을 갖고 가게 된다. 신규 투자자 유치와 출자전환을 통해 이들이 금호산업과 대우건설의 새로운 주인이 되는 셈이다.



2.2조원의 자금이 투입될 경우 가장 논란이 됐던 채무재조정 문제는 쉽게 해결 된다.

현재 금호산업이 상환해야 할 부채는 대략 4.54조원 가량으로 추산된다. 이 가운데 개인등이 참여한 CP 4400억원과 공모회사채 4800억원 가량은 유증 자금을 통해 전액 상환 가능하다.

뿐만 아니라 금호산업은 남은 자금 가운데 3000억원 가량은 유동성 부실이 예상된 아시아나항공에도 신규로 집어넣을 수 있다. 또 여유자금 25000억원 가량을 보유하는 한편, 부동산PF부실에 대한 대비도 가능해 진다.

대우건설FI들은 대우건설 지분은 그대로 갖고 풋옵션 차액은 전부 금호산업 지분으로 교체해 추가수익을 노릴 수 있다. 금호산업 입장에서는 2.6조원의 무담보채권이 주식으로 전환되는 셈. 나머지 무담보채권 9000억원 가량도 마찬가지다.

업계 관계자는 "개인 손실은 전혀 없고, 회사채와 CP는 적어도 90%이상의 회수가 가능한 구조"라며 "채권단과 FI가 책임지고 금호산업 경영을 정상화시켜야 한다"고 평가했다.

빠른 금융시장 안정 가능.. 산은 등 "가능만 하다면 why not"

FI협의회는 이 같은 방안의 또 다른 장점으로 '빠른 금융시장 안정'을 제안한 것으로 전해졌다.

기존 구조조정 방식으로는 금호산업의 정상기업화에 약 3~5년이 걸릴 것으로 전망됐다. 이 과정에서 금호산업 등의 직원 감축은 물론, 각종 채권자들의 손실과 금융시장 불안정이 불가피했다.

하지만 외부투자자 유치에 따른 워크아웃 방안을 도입할 경우 해당방안이 통과되는 즉시 금호산업은 정상 기업으로 돌아올 수 있다. 채권자들의 채권 전액회수도 가능하고 뼈를 깎는 구조조정도 크게 줄어든다.

산업은행 등 채권단은 이 같은 FI협의회의 제안에 긍정적인 답변을 내놓은 것으로 전해졌다. 산은이나 우리은행 입장에서도 금호사태를 빠르게 해결하고 투자자와 채권자의 재산보호가 최대한 가능해지기 때문.

금호아시아나 그룹은 이번 유상증자 계획을 내부 보고한 후 동의여부를 확정할 것으로 알려지고 있다. 2월전까지는 증자계획이 단행되어야 3월말까지 자금수혈이 가능하고 이후 상장폐지를 면할 수 있기 때문이다. 내부적으로도 법정관리나 청산을 피하고 새로운 투자자가 참여해 기업이 정상화되는 데 대해 긍정적인 반응이 나올 것으로 예상되고 있다.

업계는 이번 제안의 최대 관건은 '외부투자자 확보'로 보고 있다. FI협의회측은 이미 1.2조원의 외국계 자금을 확보했다는 입장이지만 아직 정확한 투자자가 누군지는 나타나지 않고 있다.

동시에 이 같은 방안이 실현되는 과정에서 박삼구 회장 등 오너일가에 대해서는 어떤 식으로 책임을 물을지 여부에 대한 논란도 남아 있다.