"주가횡보는 ELW 투자자에게 독약"

스톡옵션, 코스피200 지수옵션, 개별주식옵션, 기업발행 워런트, ELW(주식워런트 증권) 등 우리가 금융시장에서 쉽게 접하는 이 용어들은 모두 옵션상품을 의미하는 것이다.

각 거래자들의 필요에 따라 다양한 구조로 거래되는 장외파생상품 역시 대부분 본옵션구조를 포함하고 있다. 따라서 기본옵션 구조와 옵션의 가격변동 요인들을 이해하는 것은 매우 중요하다.


◆ 기초자산 변동성 등 ELW 가격에 미치는 영향 다양

옵션이라는 권리의 적정가격을 계산하려는 노력은 오랜 기간 동안 지속되어왔다. 옵션가격 계산공식을 개발한 학자들이 세계 경제에 기여한 공로로 노벨상을 받았을 정도로, 옵션의 적정 가치를 산출하게 됨으로써 금융시장은 매우 놀라운 발전을 하게 되었다.

옵션의 적정가격을 계산하는 방법은 여러 가지가 있지만, 공통적으로 옵션가격에 영향을 미치는 요인은 다음의 6가지로 정리할 수 있다.


1. 기초자산의 가격
기초자산의 가격변동은 옵션가격을 결정하는 가장 첫 번째 요인이다.
삼성전자 콜 ELW의 경우, 삼성전자 (63,000원 ▼100 -0.16%) 주식의 가격이 상승하면 가치가 상승한다. 반대로 풋 ELW의 경우에는 삼성전자 주식의 가격이 상승하면 가치가 하락하게 된다.

2. 행사가격
콜 ELW는 행사가격이 미리 정해져 있고, 행사가격의 차이는 ELW가치의 차이를 결정한다. 다른 조건이 동일하다면, 삼성전자를 60만원에 살 수 있는 콜ELW 는 동일 주식을 70만원에 살 수 있는 콜 ELW 보다 비싸다. 더 싸게 살 수 있는 권리이니 가치가 높은 것이다.

3. 만기일까지의 기간
모든 ELW 는 만기가 있다. 만기가 되면 ELW는 행사가격과의 차이를 가치로 해서 결제가 이루어지고 소멸된다. 만기일까지 기간이 많이 남을수록 ELW의 가치는 커지는데 이는 기초자산의 가격변동에 따른 수익의 확률이 높아지기 때문이다. 이를 시간가치라고도 하는데 이 시간가치에 대한 개념은 ELW 나 옵션투자자가 반드시 알아두어야 한다.

4. 기초자산의 변동성
기초자산의 변동성은 ELW와 옵션을 거래하는데 있어 매우 중요한 지표이다. 변동성의 현실적인 의미는 ELW가 만기에 가치를 가질 수 있게 하는 가능성의 정도를 의미한다. 변동성이 상승할 경우 확률이 높아지는 것을 의미하기 때문에 ELW 의 가치는 상승하게 된다. 이와 반대로 변동성이 하락할 경우 ELW가 만기에 가치를 가질 수 있는 확률이 감소하는 것을 의미하기 때문에 ELW 의 가치는 하락하게 되는 것이다.

이 변동성은 시장참여자들의 전망에 따라 수시로 바뀌게 된다. ELW 발행자(유동성공급자) 는 장외거래를 통해 이 변동성 위험을 헤지한다. 발행자의 헤지 능력에 따라 각 ELW의 계산된 변동성에 차이가 발생하고, 이 차이가 ELW의 가격경쟁력으로 작용하게 된다.

5. 배당과 금리
콜 ELW 투자자들은 기초주식에 대해 지급되는 배당금을 받지 못한다. 따라서 콜 ELW는 배당부분을 고려하여 할인된 가치로 거래되고, 배당금의 규모가 커질 수록 콜 ELW 가격은 낮아지게 된다. 기초주식의 차입비용인 금리가 상승하면 이에 따른 비용이 콜ELW 가격 상승의 형태로 반영된다.

◆ 초보투자자들은 잔존만기 4개월이상에 투자해야

이들중 초보투자자들이 반드시 이해해야 할 개념은 시간가치이다. 주식이나 선물 등 다른 상품에는 없는 개념이지만, 옵션에서는 투자자들이 가장 중요하게 고려해야 할 변수이기 때문이다.

예를 들어, 한 투자자가 씨티 ELW 638034 호를 510원에 매수해 한달 간 보유한다고 가정해보자. 이 ELW는 기초주식이 삼성중공업, 행사가 44,000원, 최종거래일이 10월 2일이다.

콜 ELW이기 때문에 1개월 이후 삼성중공업의 가격이 상승했다면 투자자는 수익을 거둘 가능성이 높고, 주식가격이 하락한다면 손실을 볼 가능성이 높다.

ELW 투자자가 주목해야 하는 것은 세 번째 경우이다. 삼성중공업의 주식가격이 1개월 이후 현재수준을 벗어나지 않는 보합권에 머무른다면 ELW의 가격은 매수한 가격보다 하락해 투자자는 손실을 보게 될 가능성이 높다.

이는 주식투자와 다른 경우로, 시간의 경과는 ELW를 매수한 투자자에게 불리하게 작용한다. 만기까지의 기간이 줄어들수록 대상주식이 자신의 예상대로 움직여 수익을 거둘 수 있는 확률이 줄어들기 때문이다.

특히 만기가 가까워질수록 이러한 시간가치의 감소 효과는 더욱 커지게 되므로, ELW 투자 시 만기까지의 기간이 너무 짧은 종목보다는 3-4개월 정도 남은 상품에 투자하는 것이 시간가치 감소에 따른 위험성을 최소화 시킬 수 있는 방법이다.